德邦证券股份有限公司翟堃，谷瑜近期对云铝股份进行说团结发布了说合论说《一体化产能利好铝盈利，受益几何？》，本论说对云铝股份给出买入评级，现时股价为12.11元。
云铝股份(000807)
投资重心
从铝土矿开采到铝材加工的一体化布局。公司是云南铝行业龙头，罢了绿色铝一体化产业边界。主贸易务方面，公司主要从事铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素坐褥和销售等业务，公司紧靠云南绿色动力上风，打造绿色铝一体化。限度2023年，公司已酿成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨的绿色铝一体化产业边界上风。
产业链梳理。铝土矿：云铝文山在当地资源资质优异。云南省铝土矿主要皆集于滇东南(文山州)等地区，公司服从加大云南省铝土矿拓荒力度，依托自有铝土矿资源上风。凭据云南文山的铝土矿坐褥边界以及2023年云南省铝土矿产量测算，公司在云南当地的铝土矿产量占比超80%。据测算，公司铝土矿自给率为24.8%，宇宙铝土矿自给率为39.6%。氧化铝：铝文山依托铝土矿资源，氧化铝产能达140万吨。云南省在产产能为140万吨，即公司云铝文山方法，据测算，公司氧化铝自给率为30.9%，开心色播宇宙氧化铝自给率接近100%。预焙阳极：权利产能超110万吨。云南省预焙阳极产能为170万吨，包含云南源鑫80万吨的产能、云南索通90万吨的产能。据测算，公司预焙阳极自给率大于72.6%，宇宙预焙阳极自给率接近100%。电解铝及铝材：公司绿色铝产能达305万吨，铝合金产能157万吨。公司在云南当地的电解铝产能占到云南省在产产能的65.7%，占宇宙电解铝在产产能的比例达7.3%。公司2023年产原铝约240万吨，产能运用率达到78.7%，中枢系云南年内因电力供需时势严峻而发生电解铝限产；公司产量占宇宙原铝产量比为5.8%。
受益于原材料自给，电解铝年内利润有望合手续扩大。以下数据为咱们的测算恶果。氧化铝：年内月均孝敬毛利1081元/吨。坐褥氧化铝需要铝土矿、烧碱、石灰石、电力等其他用度，弟四色播播公式不错简化为：单吨氧化铝本钱=铝土矿2.3吨+烧碱0.13吨+石灰石0.25吨+煤炭0.5吨+其他用度。限度本年7月，公司年内氧化铝坐褥预测平均孝敬毛利1081元/吨，氧化铝价钱大幅高涨，烧碱价钱走低使得公司毛利有所扩大。研究到铝土矿部分自供，自产氧化铝的本钱本色更低。预焙阳极：年内月均孝敬毛利571元/吨。凭据SMM调研，预焙阳极的现款本钱主要由石油焦、煤沥青、自然气以杰出他加工本钱组成，公式不错简化为：单吨预焙阳极本钱=石油焦1.13吨+改质沥青0.15吨+自然气50立方米+其他用度。限度本年7月，公司年内预焙阳极坐褥预测平均孝敬毛利571元/吨。电解铝：一体化坐褥可大幅裁减电解铝坐褥本钱。凭据SMM模子，一吨电解铝铺张0.45吨预焙阳极、1.925吨氧化铝、13500度电杰出他本钱。限度本年7月，公司年内自给原材料坐褥的电解铝预测平均增重利润2339元/吨(不研究所得税及升值税)。
盈利预测。研究到铝土矿供应仍偏紧，咱们预测改日三年铝均价保合手在1.9万元/吨，咱们假定氧化铝及阳极看护满产，2024-2026年氧化铝产量均为140万吨，阳极碳素产量均为80万吨，2024-2026年电解铝产量平缓达到满产景色，分手为270/290/305万吨。伙同产量和价钱假定，咱们预测2024-2026年公司归母净利分手为44/46/49亿元，同比增速12.2%、4.4%、5.9%，EPS分手为1.28、1.34、1.42元/股，对应PE9.3x/8.9x/8.4x，低于可比公司估值均值，看护“买入”评级。
风险请示：电价换取及限电风险；家具价钱波动风险；云南来水不足导致公司产量不足预期。
证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据贪图，华泰证券马晓晨说合员团队对该股说合较为长远，近三年预测准确度均值为79.43%，其预测2024年度包摄净利润为盈利49.21亿，凭据现价换算的预测PE为8.39。
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