太平洋证券股份有限公司郭梦婕，林叙希近期对三只松鼠进行扣问并发布了扣问诠释《三只松鼠：事迹稳健预期，抖音成长红利抓续开释》，本诠释对三只松鼠给出买入评级，以为其缠绵价位为21.78元，现时股价为17.49元，预期高潮幅度为24.53%。

三只松鼠(300783)

事件：三只松鼠发布2024年半年报，2024H1公司竣事交易收入50.75亿元，同比增长75.39%；净利润为2.90亿元，同比增长88.57%；扣非净利润为2.28亿元，同比增长211.79%。其中2024Q2竣事交易收入14.29亿元，同比增长43.93%，净利润为-0.19亿元，同比增长51.21%，扣非净利润为-0.35亿元，同比增长45.02%。

事迹稳健预期，抖音成长红利抓续开释。2024Q2公司事迹稳健预期，落于预报核心。2024H1公司销量为5.09万吨，同比增长92.94%，吨价为9.96万/吨，高端性价比计谋实施后吨价同比下滑9.1%。①分渠说念来看，2024H1线上渠说念合座竣事营收40.9亿元，抖音、天猫、京东辞别竣事营收12.24/10.83/7.93亿元，同比增长180.73%/28.32%/20.33%。公司履行D+N全渠说念运作体系，短视频电商成为新品类发动机，打造出芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，何况有用带动货架传统电商增长制服丝袜电影，竣事增量近10亿。2024H1线下分销竣事6.69亿元，同比增长超100%。上半年开设经销商5场线下经销商共建会，近期对居品体系进行梳理，预估8月搬动后的居品将不息插足线下渠说念。截止2024年6月底公司国民零食店开设209家，新增60家，原有店型116家。2024H1国民零食店交易收入1.75亿元，第四色 婷婷截止6月底国民零食店开设209家，新增60家。原有店型116家，对应收入0.55亿元。②分品类来看，坚果类/烘焙类/抽象类收入辞别为27.6/6.09/9.34亿元，同比增长67.9%/38.85%/164.82%，毛利率辞别同比+1.54/-0.18/+0.17pct。公司居品矩阵抓续丰富，本年春节坚果礼盒热销带动坚果基本盘高速增长，同期在坚果蛊惑上游供应链加大直采比例和提高自产比例带动下毛利率竣事稳步耕作。小鹿蓝蓝升级为“儿童高端健康零食”新定位，打造多个如婴标面、鳕鱼肠、山楂棒、钙锌饮等千万级爆款，何况推出0蔗糖棒棒糖、真虾片、梨汁等百万级高端健康新品，2024H1收入同比增长65.9%至3.85亿元。通过“品销合一”新组织开展密致化运营，贯串三个季度竣事盈利，上半年盈利端抓续改善。

毛利率稳步耕作，销售推行用度大幅增多，扣非净利率证实亮眼。2024H1毛利率为25.85%，同比耕作0.88pct，毛利率耕作来自于坚果上游供应链优化和自产比例耕作。销售/处理/研发/财务用度率同比+0.39/-1.95/-0.2/+0.02pct，公司本期加大线下和线上推行力度，推行及平台干事费为6.07亿，同比增长97.76%。处理费率跟随规模效应和降本优化有所改善。2024H1扣非净利率证实亮眼，同比耕作3.07pct至4.5%。

投资提议：字据中报情况以及抖音渠说念高速成长性的抓续考据，咱们搬动盈利预测。预测2024-2026年收入增速47%/31%/25%，归母净利润增速辞别为80%/54%/39%，EPS辞别为0.99/1.52/2.11元，对

守正特地宁静致远

应PE辞别为17x/11x/8x，按照2024年纪迹予以22倍，搬动缠绵价至21.78元，上调评级至“买入”评级。

风险教导:食物安全风险、渠说念拓展不足预期、行业竞争加重风险。

证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据推测，天风证券陈潇扣问员团队对该股扣问较为真切，近三年预测准确度均值为79.08%，其预测2024年度包摄净利润为盈利3.77亿，字据现价换算的预测PE为18.02。

最新盈利预测明细如下：